Guía para entender la montaña rusa de los valores tecnológicos
Los gigantes tecnológicos, que tradicionalmente han sobresalido por su capacidad de generación de caja libre y por su extraordinaria liquidez, multiplican sus inversiones y tensan sus balances.
Tras muchos meses de subidas en vertical, el mercado ha cogido mal de altura y las recientes correcciones de valoraciones -de entre el 30% y el 50% en muchos casos, aunque parcialmente mitigadas por las subidas recientes- han sido un aviso para navegantes que ilustra las dudas sobre la rentabilidad de las gigantescas inversiones en IA.
La paradoja es que mientras las capacidades tecnológicas avanzan vertiginosamente, los inversores empiezan a cuestionar el coste de la infraestructura, generando una enorme volatilidad en el mercado. Además, la construcción de centros de datos se enfrenta a una oposición creciente y los balances empiezan a acumular deuda.
Este año, Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta y Oracle han emitidos bonos por 271.000 millones de dólares para financiar su expansión en IA, y su deuda a largo plazo, incluyendo arrendamientos y otros pasivos, alcanza el billón. También afecta al sentimiento bursátil la compleja red de intereses comerciales y las participaciones cruzadas entre fabricantes de chips, proveedores de servicios en la nube y desarrolladores de modelos de IA.
Esta circularidad genera dudas sobre la independencia de la demanda y la rentabilidad de algunas inversiones, y también preocupan los compromisos fuera de balance, que Goldman estima en 3,2 billones de dólares. Con todo, las cotizaciones se mueven al alza y a la baja violentamente mientras Anthropic desafía a la incertidumbre enfilando la pista de despegue de su OPV. El foco también está en Nvidia.
Nvidia se tambalea por la salida de Huang
La capitalización bursátil de Nvidia ha bajado en unas semanas desde 5,8 a 4,0 billones de dólares (-31%), arrastrada principalmente por el shock derivado de la crisis y salida de su consejero delegado Jensen Huang. Para algunos analistas Huang era Nvidia. Ahora, caído el ídolo, sale a la luz un estilo excesivamente personalista de gobernanza que requiere ser mejorado. Al igual que Apple fue capaz de sustituir a Steve Jobs, Nvidia debería ser capaz de superar esta prueba. Los fundamentales son muy potentes: en su segundo trimestre a julio, Nvidia tuvo ingresos de 96.221 millones de dólares (+106%) y beneficio operativo ajustado de 63.956 millones (+124%).
El flujo de caja libre se acercó a 100.000 millones en 2026 y el consenso anticipa un crecimiento muy sustancial durante los próximos años. El pasado agosto anunció un programa de recompra de 150.000 millones de dólares, el mayor aprobado hasta ahora por una compañía estadounidense y por encima del anterior récord de 110.000 millones de Apple. Sumado a las autorizaciones pendientes, el grupo destinará 235.000 millones de dólares a recompras hasta enero de 2028.
Apple recupera el liderazgo bursátil mundial
En el año fiscal a septiembre Apple tuvo ingresos y beneficio operativo de 478.834 y 158.063 millones de dólares, respectivamente, con aumentos del 15% y del 19%, muy potentes para un grupo de su tamaño y con su modelo de negocio. El nuevo CEO, John Ternus, se ha hecho cargo de una empresa con una cultura de permanente dinamismo comercial, en la que plegables, nuevos dispositivos, IA y posibles robots domésticos son parte de una próxima generación de productos.
A ello se añade la transformación del negocio de servicios, construido alrededor de una base instalada gigantesca y extraordinariamente fiel. Servicios como App Store, iCloud, Music, TV+, pagos y garantías han creado una fuente creciente de ingresos recurrentes y de elevado margen. El smartphone plegable puede tener un gran recorrido, pero también demuestra que Apple continúa dispuesta a asumir riesgos para revitalizar su principal franquicia. Entretanto, el grupo acaba de recuperar el trono mundial por capitalización bursátil, superando a Nvidia, con un valor de 5,14 billones de dólares, y la cotización ha subido un 28% en los últimos doce meses.
Amazon sigue rompiendo barreras con AWS
Amazon es el líder mundial de comercio online y uno de los grandes proveedores de infraestructura informática en la nube a través de Amazon Web Services (AWS), que contribuye con el 61% del beneficio operativo. Compite con Walmart, Alibaba y Mercado Libre en distribución, y con Microsoft y Google en servicios tecnológicos.
Entre sus grandes iniciativas destacan la automatización de almacenes, la expansión de su negocio publicitario y el desarrollo de IA mediante AWS, los procesadores propios Trainium y su alianza estratégica con Anthropic. En los nueve meses a septiembre tuvo ingresos y beneficio operativo de 584.069 y 79.389 millones de dólares, respectivamente, con subidas del 16% y del 44%.
Las inversiones crecieron un 90%, hasta 175.670 millones, y la guía anual es de 220.000 millones. En los doce meses a septiembre el flujo de caja libre fue negativo en 42.357 millones y la deuda neta se situó en 58.899 millones, sin contar otros pasivos y arrendamientos. La cotización ha recuperado tras la corrección de octubre, volviendo a máximos históricos, para una capitalización de 2,91 billones de dólares.
Alphabet se enfrenta a una gran paradoja
Alphabet, matriz de Google, se mantiene entre los siete magníficos compitiendo con Microsoft, Amazon, Meta, OpenAI y Anthropic en publicidad digital, servicios en la nube e inteligencia artificial. Destacan el liderazgo de Google en búsquedas, el rico ecosistema de usuarios y servicios, y la innovación, reforzada por Gemini, los procesadores propios TPU y Waymo. Google Cloud se ha convertido en motor de crecimiento, mientras la inteligencia artificial abre nuevas oportunidades comerciales.
Sin embargo, Alphabet afronta la paradoja estratégica de que sus avances en IA pueden erosionar el modelo tradicional de Google, basado en búsquedas y publicidad. Las consultas a Google siguen creciendo, pero la compañía debe transformar su buscador sin perjudicar rentabilidad. En los nueve meses hasta septiembre tuvo ingresos y beneficio operativo de 357.269 millones y 121.042 millones de dólares, respectivamente, con subidas del 23% y del 30%, y Cloud creció un 84%.
Las inversiones sumaron 131.953 millones, más del doble, y el flujo de caja libre fue negativo en 4.804 millones. La cotización ha caído un 28% desde máximos para una capitalización de 3,56 billones de dólares.
ASML es el nodo vital en la cadena de la IA
La neerlandesa ASML es uno de los grandes beneficiarios de la revolución de la inteligencia artificial. En el tercer trimestre obtuvo ingresos récord de 11.662 millones de euros (+55%), con un margen bruto del 57,5%, mientras que el beneficio neto alcanzó 4.960 millones (+134%), incluyendo 510 millones por la revalorización de su participación en Mistral AI.
La demanda de equipos de litografía avanzada amenaza con superar su capacidad productiva durante 2027 y 2028, y tras anunciar una ampliación del 30% de su capacidad estudia nuevas inversiones, mientras clientes como TSMC, Intel y Samsung contemplan pedidos para 2029 e incluso 2030. Su monopolio tecnológico en litografía ultravioleta extrema, indispensable para fabricar los chips más sofisticados, es una barrera competitiva formidable, reforzada por la nueva generación High-NA.
La compañía ha elevado su guía para 2026 hasta ingresos de 44.000-45.000 millones, con un margen bruto del 56%. Tras recortar hasta el 25% desde los máximos de junio, la capitalización bursátil está en el entorno de 534.400 millones de euros, que la sitúan como líder en la Bolsa europea.
AMD acelera su potente ofensiva tecnológica
Advanced Micro Devices (AMD) es uno de los grandes fabricantes de semiconductores, especializado en procesadores para ordenadores, servidores y aceleradores de IA. Compite con Nvidia, Intel y Broadcom, apoyándose en su innovación tecnológica, el diseño sin fábricas propias y la creciente cuota en centros de datos.
Anthropic, Meta, Google, Microsoft, OpenAI y Oracle ya utilizan sus tecnologías, y sus aceleradores Instinct MI450, los procesadores EPYC y la plataforma Helios refuerzan su posición como alternativa a Nvidia. En los nueve meses hasta septiembre tuvo ingresos y ebitda ajustado de 35.166 y 10.223 millones de dólares, respectivamente, con subidas del 44% y del 87%.
Los ingresos de centros de datos subieron un 87%, confirmando el dinamismo de la IA. En el cuarto trimestre prevé ingresos de 17.000 millones (+27%), impulsados por Helios y los nuevos procesadores Venice. La estrategia busca reforzar las alianzas con grandes clientes y ofrecer soluciones integradas de procesamiento y comunicaciones. La cotización ha perdido un 18% desde los máximos de octubre, para una capitalización bursátil de 865.600 millones.
Microsoft sale indemne de la corrección sectorial
Microsoft sigue dominando en programas informáticos empresariales, servicios en la nube y herramientas de productividad. Compite principalmente con Amazon, Google, Oracle y Salesforce y sus fortalezas son la fidelidad de su enorme base de clientes empresariales, la integración de Windows, Microsoft 365 y Azure, y la incorporación de la IA a productos muy consolidados.
Entre las iniciativas clave destacan Copilot, la expansión de Azure y el desarrollo de infraestructura propia de IA, incluida su familia de procesadores Maia. La estrategia es convertir la IA en una nueva fuente recurrente de ingresos, tanto mediante servicios en la nube como incorporándola a las aplicaciones utilizadas diariamente por millones de empresas.
En su primer trimestre, a septiembre, generó ingresos y beneficio operativo de 92.279 y 45.915 millones de dólares, respectivamente, con subidas del 19% y del 21%. Las inversiones sumaron 45.200 millones (+30%) y el flujo de caja libre fue de 18.663 millones (-27%). La cotización se ha librado del vendaval y ha vuelto a máximos históricos, para una capitalización 3,93 billones de dólares.
Broadcom escala mientras corrige desde máximos
Broadcom ha ido discretamente escalando puestos entre las mayores compañías mundiales por capitalización bursátil y hoy es la décima con 1,68 billones de dólares y tercera en semiconductores después de Nvidia y TSMC. Nació en 1960 como continuadora de varios negocios de Hewlett-Packard y Lucent, y ha crecido tanto orgánicamente como mediante compras billonarias. Su modelo es fabless, sin fábricas, diseñando chips cuya producción se externaliza a TSMC y a otros cuatro grupos. Tiene un enfoque híbrido hardware-software y se posiciona como uno de los líderes globales en tecnología de infraestructura, combinando semiconductores con software crítico para redes, centros de datos y nube. En semiconductores de red y almacenamiento compite con Cisco Systems e Intel, en chips de comunicaciones y móviles con Qualcomm, en IA y aceleración de datos con Nvidia, y en software empresarial con grandes proveedores de soluciones en la nube y virtualización. En los nueve meses a agosto tuvo ingresos y beneficio operativo ajustado de 71.089 millones y 47.849 millones de dólares, respectivamente, con aumentos del 55% y del 59%.
Micron protagoniza una expansión histórica
Micron Technology (1978) es uno de los tres grandes fabricantes de memorias DRAM, junto con Samsung Electronics y SK hynix, y compite también con Samsung y Kioxia en NAND. Su posición estratégica es fundamental para la IA, los centros de datos y la electrónica de consumo. Destaca especialmente en memorias de gran ancho de banda, imprescindibles para los procesadores avanzados de IA. Los resultados del ejercicio fiscal cerrado en septiembre fueron extraordinarios: ingresos de 133.188 millones de dólares (+256%) y beneficio operativo ajustado de 101.191 millones (+833%), con un margen operativo del 76% y un flujo de caja libre ajustado de 62.308 millones. La demanda de memorias continúa superando ampliamente la oferta, situación que Micron prevé prolongar más allá de 2027. Además, sus 16 acuerdos estratégicos con grandes clientes podrían transformar estructuralmente el negocio, aportando mayor estabilidad y visibilidad comercial. La cotización se ha triplicado en doce meses, pero recientemente ha llegado a bajar un 40% desde los máximos de junio, para luego rebotar hasta una capitalización que alcanza los 889.700 millones de dólares.
Meta sigue muy dependiente de la publicidad
Meta es uno de los líderes de publicidad digital y redes sociales, con Facebook, Instagram, WhatsApp y Threads. Compite con Alphabet, TikTok y Snap, y con OpenAI y Microsoft en IA. Tiene una audiencia de miles de millones de usuarios, gran capacidad de monetización publicitaria y un potente ecosistema integrado de aplicaciones, y el 98% de los ingresos son por publicidad. Las iniciativas recientes incluyen Meta AI, los modelos Llama, las gafas inteligentes desarrolladas con Ray-Ban y la expansión de IA. La estrategia combina la mejora de la publicidad mediante IA con el desarrollo de asistentes personales, dispositivos inteligentes y nuevas plataformas. En los nueve meses a septiembre tuvo ingresos de 181.712 millones de dólares (+29%) y beneficio operativo de 54.635 millones (-7%), con un flujo de caja libre de 11.049 millones (-63%). La previsión de inversiones este año suma 140.000 millones. La cotización ha caído un 18% desde máximos para una capitalización bursátil de 1,66 billones. Los resultados incluyen un cargo de 9.890 millones por un acuerdo judicial relacionado con la salud mental de adolescentes.
Samsung muta de todoterreno a líder en chips
El gigante surcoreano Samsung Electronics vive una edad dorada de resultados, impulsado por la demanda de chips para IA. Al cambio actual, en el tercer trimestre a septiembre tuvo ingresos y beneficio operativo de 145.000 y 80.300 millones de dólares, respectivamente, creciendo el 127% y multiplicando por 9, encadenando cuatro trimestres de máximos. La escasez de memorias avanzadas y el aumento de precios explican buena parte de esta evolución. El grupo compite principalmente con SK hynix y Micron con tres fortalezas: escala industrial, liderazgo tecnológico e integración vertical. Sus avances en memorias HBM4, esenciales para los aceleradores de IA, han reducido su desventaja frente a SK hynix, y los contratos de suministro a largo plazo podrían suavizar la volatilidad sectorial. Como contrapartida, el encarecimiento de los componentes penaliza a sus divisiones de móviles y electrodomésticos, con pérdidas operativas conjuntas superiores a 750 millones. La cotización se ha duplicado en un año, pero está un 43% por debajo del máximo histórico de junio para una capitalización de 999.600 millones de dólares.
SK hynix rompe al alza en rentabilidad
La surcoreana SK hynix, cuyos orígenes se remontan a 1983 con Hyundai Electronics, es uno de los mayores fabricantes mundiales de chips de memoria. Compite con Samsung y Micron en memorias DRAM (cuota del 29%), y con Samsung y Kioxia en NAND (cuota del 22%). Sus fortalezas competitivas son el liderazgo en memorias de gran ancho de banda (HBM) y su avanzada capacidad industrial. La compañía ha reforzado su posición mediante el desarrollo de memorias HBM4 y nuevas inversiones productivas en Corea del Sur y EEUU. Al cambio actual, en el tercer trimestre a septiembre tuvo ingresos y beneficio operativo de 78.045 millones y 62.168 millones de dólares, respectivamente, con aumentos del 328% y del 632%. El margen alcanzó un extraordinario 80%, reflejando tanto el encarecimiento de las memorias como el mayor peso de los productos avanzados. La compañía ha asegurado mediante contratos a largo más de la mitad de su capacidad prevista en 2027 y 2028, mejorando la visibilidad comercial. La cotización ha sufrido una corrección del 57% tras sus máximos, con una capitalización actual cercana a 673.500 millones de dólares.
SpaceX aumenta su apuesta por Nvidia
SpaceX ilustra la brutal intensidad de capital de la carrera por la IA. En octubre anunció endeudarse en 40.000 millones de dólares, de los que 10.000 millones serán con préstamos bancarios y 30.000 con deuda en una operación liderada por Apollo. La apuesta refuerza la alianza estratégica con Nvidia, dado que Musk ha decidido construir su infraestructura de IA sobre la arquitectura Vera Rubin, que considera la plataforma más avanzada. El grupo pretende multiplicar la capacidad de computación instalada desde 2 GW hoy hasta 10 GW en 2027, mediante inversiones millonarias en procesadores, centros de datos, electricidad y redes. Hasta septiembre generó ingresos y ebitda ajustado de 27.083 y 13.474 millones de dólares, respectivamente, subiendo el 97% y el 163%, y la inversión sumó 48.069 millones, de los que el 86% fue a la división de IA. Solo en el tercer trimestre invirtió 19.593 millones, confirmando la aceleración de su expansión. La inversión prevista supera ampliamente la actual generación operativa de caja, y la cotización cede un 12% respecto a la OPV de junio, para una capitalización de 1,91 billones.
Tesla se reinventa permanentemente
Tesla revolucionó el sector del automóvil eléctrico y aspira ahora a convertirse en una potencia mundial de inteligencia artificial, conducción autónoma y robótica. Sus grandes fortalezas competitivas son la integración vertical de vehículos, baterías y programas informáticos; su capacidad de innovación y una extensa infraestructura de recarga. Entre sus últimos hitos destacan la incorporación del Cybercab a su servicio de robotaxis en Austin, la presentación del nuevo Roadster –un deportivo eléctrico con propulsores desarrollados por SpaceX que le permiten elevarse verticalmente–, y los avances del robot humanoide Optimus. Estas iniciativas reflejan la ambición de Elon Musk de transformar radicalmente el modelo de negocio del grupo. En los nueve meses a septiembre, Tesla tuvo ingresos de 78.669 millones y beneficio operativo de 2.057 millones de dólares, con un aumento del 12% y una caída del 30%, respectivamente. El margen operativo descendió al 2,6%, mientras que las inversiones alcanzaron 13.014 millones. La cotización ha perdido un 11% en doce meses para una capitalización de 1,55 billones de dólares.
TSMC reafirma su liderazgo con un modelo único
La taiwanesa TSMC es el gran pilar del sector mundial de chips avanzados y capitaliza 1,81 billones de dólares. Es pionera del modelo de fabricación para terceros y produce los chips más sofisticados diseñados por Nvidia, Apple, AMD, Qualcomm y Broadcom, entre otros. Su liderazgo descansa en superioridad tecnológica, economías de escala y un amplio ecosistema de colaboración con clientes y diseñadores. En 2025, fabricó 12.682 productos diferentes con 305 tecnologías y una capacidad superior a 17 millones de obleas equivalentes de doce pulgadas. Los resultados del tercer trimestre confirman su gran momento, con ingresos de 46.720 millones y beneficio operativo de 27.420 millones de dólares, margen del 58,7% y ROE del 45,5%. La demanda de IA impulsa sus tecnologías más avanzadas y apoya una previsión de crecimiento de ingresos muy potente.
TSMC prevé inversiones de hasta 64.000 millones de dólares este año y destinará otros 100.000 millones para ampliar la producción en Estados Unidos, aumentando su compromiso en ese país hasta 265.000 millones para reducir parcialmente su exposición geopolítica a Taiwán.